（报告出品方/作者：东兴证券，王紫）
1.十年积淀遇渠道变革助力品牌腾飞1.1薇诺娜已发展成为国内皮肤学级护肤品类第一名
核心品牌薇诺娜出身药企，注入贝泰妮并得到资本支持后获得快速发展。薇诺娜品牌由滇虹药业于年孵化并运营，主业是化妆品的研发和销售。年滇虹药业将薇诺娜转让给贝泰妮，贝泰妮至此拥有了薇诺娜产品的技术、配方等全部权利。随着薇诺娜天猫官方旗舰店的设立、集团研发中心的建设，风投资本的资金注入等多方面加持，品牌迅速走进大众视野并持续获得市场认可。年薇诺娜品牌亮相世界皮肤大会，实现了世界皮肤大会中国品牌零的突破；年荣登天猫双十一美妆护肤类目TOP9行列；年荣登天猫双十一美妆国货TPO1和功效性护肤品TOP1，实现了跨越式发展。
公司股权集中，管理层强医药背景、经验丰富。公司股权结构清晰，截至年三季报，公司第一大股东诺娜科技持股46.08%，后者为公司董事长郭振宇和其子共同控股，郭振宇为公司实际控制人。董事长郭振宇曾担任加拿大蒙特利尔大学医学院助理教授、加拿大蒙特利尔临床医学研究所高级研究员，为美国乔治华盛顿大学终身教授，且于03年-14年担任滇虹药业董事长、总裁，具有较硬的医疗背景和丰富管理经验。其余多位高管均有医药化工背景，具有较高的专业素养。管理层较强的专业背景和管理经验为公司的长期发展提供了保障。
公司以“薇诺娜”品牌为核心，并孵化了多个子品牌构建品牌矩阵。“薇诺娜”品牌专注于敏感肌的护理和修饰，应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。品牌旗下的产品涵盖了护肤、彩妆和医疗器械等几大类，年上半年品牌实现营收13.94亿元，占总营收的98.72%，是公司长期聚焦和深度打造的品牌。除“薇诺娜”品牌外，公司近年来陆续孵化了专注于婴幼儿护理的“WINONABaby”品牌、专注于痘痘肌护理的“痘痘康”品牌，专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”品牌和专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌等。公司目前已初步形成多品牌多品类矩阵，满足不同肤质客群的不同消费需求。
随着品牌市场认可度的不断提升，公司近年来实现了营收利润双高增。-年公司营收和归母净利润年复合增速分别达到45.79%和44.44%，年公司实现营收29.36亿元，实现归母净利润5.44亿元。公司年三季度实现营收和归母净利润分别为4.21亿元和3.56亿元，分别同比增长65.75%和66.36%。
核心品牌薇诺娜超越了众多国外品牌，成为国内皮肤学级护肤品的龙头。按照Euromonitor对于功效护肤行业的分类和统计标准，在薇诺娜快速成长之前我国皮肤学级护肤市场一直以国外品牌为主导，包括理肤泉、薇姿、雅漾等在内的国际敏感肌护肤品牌长期占据领先位置，年前五大皮肤学级护肤品牌均为国际品牌，CR5高达80.9%。近年来多数主打功效护肤的国际品牌在国内市场的市占率逐年下降，薇诺娜品牌市占率直线上升，年超越了理肤泉和薇姿，年超越了雅漾，成为了国内皮肤学级护肤市场市占率第一的品牌，年市占率进一步提升至21.3%。
公司树立了针对敏感性肌肤的行业标杆，市场地位持续提升。年公司旗下“薇诺娜”品牌被行业权威杂志《化妆品报》评为“敏感肌护理类第一名”。年、年，公司薇诺娜官方旗舰店（天猫）在天猫“双11”主营类目（美容护肤/美体/精油类）店铺销量排名中均位列第9名，其中国货类排名分别为第4名、第3名。年-年，公司旗下“薇诺娜”品牌已连续三年获得天猫金妆奖，品牌市场地位持续提升。年天猫双十一护肤类TOP10排行榜中，薇诺娜位列第5，为唯一上榜的国货品牌。
1.2十年积淀遇渠道变革助力品牌弯道超车
薇诺娜品牌如何在国内功效护肤市场上超越一众国际大牌实现弯道超车？通过复盘我国美妆产业近年来的发展和公司的成长历程，我们总结了以下几点核心因素：
第一，消费群体和消费者行为偏好的变化为国货崛起提供机遇。
消费群体的年龄结构发生变化，80后成为主流消费群体，90后、95后在整个消费群体中的话语权越来越重，该趋势在电商渠道表现更为明显。中国银联和京东金融统计的消费数据显示，90后消费金额增速达到73.2%，远超80后的49.5%和70后的37.2%，作为新生代群体消费力量正逐渐增强。CBNData数据显示，年美妆和服装行业90后和95后的消费者占比已接近一半。京东大数据研究院90后人群消费白皮书数据显示，90后的网民已然成为中国互联网第一大用户群体，占比达21.5%，且90后热爱线上消费，在移动互联网空间中占据着极大的网络话语权与流量高地，其线上消费增速显著高于其他人群。根据易观千帆统计数据，截至年5月综合电商APP30岁以下用户占比已超过50%，90后已成长为绝对的消费主力。
当前主力消费群体对国货的认可度增强，为国货品牌提供了良好的发展机遇。80、90后消费者成长在社会商品快速丰富，互联网快速发展且中国文化逐渐复兴的年代，相较于盲目追求国际大牌，更加注重性价比和个性化，且对于国货的认可度也更高。易观统计数据显示，国货品牌的